事件：21世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律上限将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基准(zhǔn)利(lì)率加(jiā)10BP；其它金融机构(gòu)执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存(cún)款和(hé)协定存款是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于(yú)定期，收益率好于(yú)活期(qī)。产品推出的目的(de)更多(duō)是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不(bù)约(yuē)定(dìng)存(cún)期，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天和提前七(qī)天的两种类(lèi)型。协定存款是对(duì)协定额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活(huó)期利率，对超过协定部(bù)分给予协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率处于(yú)什么水平？为何(hé)需要规(guī)定上限(xiàn)？根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行(xíng)1天和(hé)7天期通知存款利率的上限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部分(fēn)城商行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳(shū)理的(de)样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存(cún)款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负(fù)债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相(xiāng)关(guān)存(cún)款实际利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部(bù)分城商行和农(nóng)商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他(tā)存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人或企业(yè)将通知存款和协定存款投向收益(yì)率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进(jìn)入下(xià)行(xíng)通道。再(zài)考虑(lǜ)到此(cǐ)次通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着(zhe)存款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？本(běn)次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓解银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润是准公(gōng)共品，去(qù)向有三(sān)：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入(rù)；二是(shì)转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的(de)管理要求，疏通(tōng)货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银(yín)行的合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存款利(lì)率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚(shàng)不构成(chéng)新一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源于目前(qián)存款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一(yī)轮(lún)下(xià)调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽(qì)车销售、地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)改善。乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销(xiāo)售有所(suǒ)恢(huī)复(fù)，因(yīn)城施策继(jì)续加码。政府性基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造(zào)业投资(zī)：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资(zī)短端金利率下行、美元(yuán)下(xià)行(xíng)，人(rén)民币(bì)升(shēng)值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策(cè)见效速度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注(zhù)：存款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推(tuī)出的(de)目(mù)的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款是指不约定存(cún)期，在支取时提(tí)前通(tōng)知银行(xíng)的存款业务，分为提(tí)前(qián)一天和提(tí)前(qián)七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存入(rù)款项时不约定(dìng)存(cún)期，支(zhī)取时需提前通知(zhī)银行(xíng)，约定支取存款的日期(qī)和(hé)金额方能(néng)支取(qǔ)，按存款人提前(qián)通知的期(qī)限长(zhǎng)短划分为一(yī)天(tiān)通知存款和七天(tiān)通知存款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前一天通知(zhī)约(yuē)定(dìng)支取存(cún)款，七天通知存款(kuǎn)必须提(tí)前(qián)七天通知约定支(zhī)取存款(kuǎn)。通知存款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定(dìng)存(cún)款是对协定额度(dù)以内的(de)部分给予活期(qī)利率(lǜ)，对(duì)超过(guò)协定部分给予协定存(cún)款利(lì)率。协定存款是指银行(xíng)与(yǔ)客户签订协(xié)议(yì)，约定结算账(zhàng)户(hù)的(de)每日留存金额，结算账户(hù)每(měi)日余额(é)低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计息，超过部分按(àn)中国人(rén)民银行规定的协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款当前(qián)利率水平(píng)？为何需要规(guī)定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央行(xíng)规定新的利率上(shàng)限，则7天(tiān)通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的(de)上(shàng)限被设(shè)定为(wèi)1.55％。根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳理了(le)国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂牌利(lì)率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌利率未超(chāo)过(guò)央行(xíng)新规上(shàng)限(xiàn)，超过上(shàng)限的银行主要集(jí)中在城(chéng)商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高(gāo)的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性(xìng)的(de)问题。我们在(zài)梳理过程中发现，部分银行(xíng)个人通知存款的(de)最高(gāo)利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天(tiān)的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部(bù)分(fēn)城商(shāng)行和农商行通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。目(mù)前超(chāo)过(guò)利率新(xīn)规上(shàng)限的主要(yào)为城商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行，样本银(yín)行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上(shàng)限(xiàn)，其(qí)中 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部(bù)分城商行和农商行(xíng)（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调。

　　是(shì)否(fǒu)会对(duì)M1和(hé)M2的增速(sù)产生影响？

　　其(qí)一(yī)，通知存(cún)款和协定存款应(yīng)属于其(qí)他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没(méi)有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)与(yǔ)普通存款并(bìng)列，并不属于单位存款和储蓄存(cún)款。则(zé)考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存(cún)款若(ruò)流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动(dòng)会(huì)影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部(bù)分(fēn)个人(rén)或企(qǐ)业将通知存款和(hé)协定存款投向收益率更(gèng)高(gāo)的理财以及其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经(jīng)开(kāi)始重新流向(xknocked什么knocked什么意思，knocking什么意思意思，knocking什么意思iàng)表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推动，资管(guǎn)资金回表也主(zhǔ)要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来源于个人存款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门(mén)。但(dàn)随着4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)同比首次由增(zēng)转(zhuǎn)降，居(jū)民资产配置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过(guò)市场预期下行。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的(de)非(fēi)税收(shōu)入(rù)；二(èr)是转增(zēng)资本金以满足(zú)宏观(guān)审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要(yào)保(bǎo)证(zhèng)商业银行的(de)合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又(yòu)要(yào)不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去(qù)年9月(yuè)主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利(lì)率水(shuǐ)平。而(ér)部分中小银行(xíng)未高(gāo)息揽储(chǔ)，其(qí)通知存款利率和协定存(cún)款利率明显偏(piān)高，实际上不利于商业银(yín)行整(zhěng)体负债端(duān)成(chéng)本(běn)的下(xià)降(jiàng)，也成为本次(cì)约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率的(de)触发因素。

　　是(shì)否是(shì)新一轮(lún)存款利率下调的开始？目前十年期国债收益率高于(yú)上(shàng)一轮下(xià)调(diào)时低点，1年(nián)期LPR持(chí)平(píng)，因(yīn)而目前尚(shàng)不具(jù)备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律(lǜ)机(jī)制建立了存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分全国(guó)性银(yín)行下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至67％，今(jīn)年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市(shì)场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全(quán)国整车货(huò)运(yùn)量有所反(fǎn)弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车(chē)货(huò)运(yùn)量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债(zhài)，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品房(fáng)周均成交(jiāo)面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一线、二线和三线城(chéng)市(shì)分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古(gǔ)等(děng) 30 余(yú)个城市进行(xíng)了公积(jī)金贷款(kuǎn)政(zhèng)策的调(diào)整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与工业生产：受(shòu)五一假期及需求走弱(ruò)影响，开工(gōng)率连周下(xià)滑。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货(huò)物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉(ròu)价(jià)格继(jì)续(xù)下行，菜(cài)价、果(guǒ)价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上(shàng)行，人民币被动(dòng)贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政策见效速(sù)度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经(jīng)济数(shù)据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏(hóng)观研(yán)究报告：

　　《存款利(lì)率下(xià)调(diào)新一轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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