文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核(hé)心观点

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月27日，国家统计(jì)局发布4月全国(guó)规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业(yè)企业(yè)营业(yè)收(shōu)入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上(shàng)工业企业利(lì)润累(lèi)计同比增速(sù)为-20.6％（1-3手指头在里边怎么动，扣自己的正确手势图月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依(yī)然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的量(liàng)、价、成(chéng)本三(sān)因素框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利润增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企业(yè)利润(rùn)累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企业经营绩(jì)效的增长(zhǎng)压力(lì)依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周(zhōu)转天数和应收(shōu)账款平(píng)均回收(shōu)期进一步增加。2）分所(suǒ)有制(zhì)类型(xíng)来看，外商及港澳台(tái)商和(hé)私营企业利润累计同(tóng)比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速(sù)表现较好，石油和(hé)天(tiān)然气开采等其他行(xíng)业的利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)依然较大；中游原材料(liào)加工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业的利润增速(sù)出现(xiàn)明显(xiǎn)分化，中游原材料加工(gōng)业的利润增(zēng)速均(jūn)为负，是整体工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速的主要拖累，中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的(de)主要拉动项。在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企(qǐ)业利润数(shù)据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探底爬坡(pō)信号(hào)：一(yī)，营(yíng)业利润累(lèi)计增速爬升(shēng)的(de)行业进(jìn)一步增多；二手指头在里边怎么动，扣自己的正确手势图，营(yíng)业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业有望(wàng)继续(xù)成(chéng)为拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月(yuè)份表现(xiàn)较好的行业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运(yùn)输设备制造业(yè) 、通用设(shè)备(bèi)制造(zào)业、电气机械(xiè)及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及水的(de)生产和供(gōng)应(yīng)业(yè)电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡(pō)过程中。从决定(dìng)企业(yè)利润的(de)量、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工(gōng)业企业利润增速(sù)由正转负的原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业(yè)企业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速的下(xià)探(tàn)幅(fú)度之深和持续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他(tā)多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企(qǐ)业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月(yuè)相比(bǐ)，39个(gè)主要细(xì)分行业中(zhōng)，有26个行(xíng)业的营(yíng)业利润累计增速出现(xiàn)回升，其他13个行业(yè)的营业(yè)利润累(lèi)计增速均出现回落，其中回落幅度(dù)较大的行业主要是农副食(shí)品加(jiā)工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等行(xíng)业(yè)，回升幅度(dù)较大(dà)的行业主(zhǔ)要是机械和设(shè)备修理(lǐ)、汽(qì)车制(zhì)造、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存货周(zhōu)转天(tiān)数和应(yīng)收账款(kuǎn)平(píng)均回收期进一步增加。

　　数(shù)据显示(shì)，规(guī)模以上工业企业累(lèi)计(jì)每(měi)百元营业收入中(zhōng)的(de)成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同比(bǐ)增(zēng)加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型(xíng)来看，外(wài)商(shāng)及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业和(hé)股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润(rùn)增(zēng)速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其(qí)他行业的利(lì)润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的增速依然为(wèi)正(zhèng)，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然气开采、煤炭(tàn)开采和(hé)洗(xǐ)选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物资(zī)源综合利用的增速为负(fù)，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加(jiā)工业和(hé)装备制(zhì)造(zào)业的利润增速出现明(míng)显分化。中游原(yuán)材料加工(gōng)业的利润增速均为负，尽管与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的(de)主要拖(tuō)累。中游装备制造业(yè)利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利润增速(sù)的主要拉动项。其中通(tōng)用设(shè)备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋(qū)势(shì)，得益(yì)于国内汽车销售量的提升和汽车(chē)产(chǎn)业链出口强(qiáng)劲，汽车制(zhì)造(zào)业的利润(rùn)增速降幅由负转正(zhèng)，此外(wài)叠加去年同期基(jī)数较低，汽车制造业当月利润增速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用设备(bèi)制造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制(zhì)品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤维制造(zào)、金属制品、计(jì)算机(jī)通信和电子设备(bèi)跌(diē)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶(bó)航空(kōng)航天(tiān)、电气机械及器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现明(míng)显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增(zēng)幅由负(fù)转正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格(gé)水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下游行业内部(bù)的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造等(děng)多个行业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依(yī)然为(wèi)负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的(de)利(lì)润跌幅继续(xù)扩大。往后看，价(jià)格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部(bù)需求转好速度较(jiào)慢，这也意味着下游行业的(de)利(lì)润增速向上爬坡(pō)的节(jié)奏大(dà)概(gài)率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅(fú)扩大(dà)，分(fēn)别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造和(hé)印刷和记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共事业中的机械和设备修理、电力热(rè)力(lì)利润增速(sù)相对较(jiào)高，燃气生产和供应利润增速降幅(fú)收窄。其中机械(xiè)和设备修(xiū)理利润累计增速手指头在里边怎么动，扣自己的正确手势图(sù)上升幅度(dù)较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但(dàn)仍然(rán)保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已表现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计(jì)增速(sù)爬升的行(xíng)业(yè)进一步增多；二，营(yíng)业(yè)收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业(yè)企业利润增(zēng)速回升的主要(yào)拉(lā)动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和(hé)其他运(yùn)输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气(qì)机械(xiè)及器材(cái)制造(zào)业、仪器(qì)仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气及水的(de)生产和供应业(yè) 。

　　正如(rú)我们(men)在《今年工业企业利润增速能(néng)否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于(yú)第(dì)6次工业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至(zhì)少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业企业利(lì)润(rùn)增速转正(zhèng)最早也(yě)需(xū)等到四季(jì)度。目前我国仍面(miàn)临内(nèi)需增(zēng)长缓慢和外需疲(pí)弱(ruò)的“弱复(fù)苏”阶(jiē)段(duàn)，这直(zhí)接导(dǎo)致企业(yè)的产能利用率(lǜ)持(chí)续下(xià)滑。此(cǐ)外，叠加营业成(chéng)本高居不下(xià)导致的内部压力，本轮工业企业利润(rùn)增速反弹(dàn)速(sù)度(dù)大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度低(dī)于预期。

　　以(yǐ)上(shàng)内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备(bèi)制造业利润增速(sù)明(míng)显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析》报(bào)告，报告作者(zhě)张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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